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仲裁利好下，爱美客也难“翻身”_我的网站

战狼2

一 |

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最近，大杨哥现身三只羊旗下“三只羊大课堂”引发热议，导致相关课程临时下架。

三 | 这一决定撤销了2025年9月实施的临时措施，该措施此前禁止REGEN自行在中国大陆地区销售AestheFill产品，并需继续向原代理商江苏吴中控股孙公司达透医疗供货。事实上，直播带货赛道中卖课的不止有三只羊，甚至卖课一度是不少头部MCN的重要业务。自2025年9月10日爱美客公告上述临时措施以来，股价累计跌幅已近30%。

四 | 那么，此次仲裁限制解除，爱美客会出现上涨行情吗？在回答这个问题之前，我们先来了解下此次爱美客的“童颜针AestheFill产品”的商业争夺战，是否结束？这决定了上述利好是短期还是长期驱动。

五 | 并非最终裁决这场仲裁纠纷源于爱美客2025年3月以1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权后，REGEN于同年7月单方面解除与达透医疗关于童颜针AestheFill产品的独家经销协议，并不再接收达透医疗发送的任何订单。

六 | Regen给出的解约理由是：（1）达透医疗将独家经销业务，实际转让给其控股股东江苏吴中旗下的吴中美学，违反协议约定；（2）吴中美学唯一股东（即江苏吴中）及其高管，遭行政处罚，多项违规、调查及处罚事项已披露，严重影响AestheFill产品声誉。

七 | 面对突如其来的解约，达透医疗随即提起仲裁，要求经销协议继续履行，并成功获得上述提到的临时措施保护。据协议约定，达透公司对“AestheFill”在中国大陆的独家经销权，应延续至2032年8月28日。早在2020年，遥望科技就曾推出直播达人培训课，7天课程售价6999元；2021年，罗永浩所在的“交个朋友”就成立了电商学院；辛选也有自己的主播培训业务；无忧传媒推出“全链路主播孵化计划”；东方甄选也计划于2026年正式成立电商培训学校。不可否认，过去五年，直播电商始终是拉动网络零售增长的核心动力。期间，双方一直未能和解。 2019至2024年间，行业市场规模增长超过12倍，对电子商务增量贡献率达到80%。而此次仲裁限制解除，意味着REGEN在中国大陆地区对于AestheFill产品的销售权不受影响。但要注意的是，爱美客子公司REGEN收到的这份《决定》只是仲裁庭组庭前的一项程序性事项，不是最终裁决结果。然而，随着基数扩大与用户渗透率趋近饱和，增速呈现逐步回落态势。据中国报告大厅数据，自2023年至2025年，国内直播电商市场规模从3.77万亿元增长至5.25万亿元，增速从41.41%下降至16.48%。所以，REGEN单方面解除江苏吴中控股孙公司达透医疗的独家代理权是否合法终止，仍需等待仲裁庭的最终裁决。 2026年了，还有人花钱学直播吗？泛滥的卖课机构背后似乎给了我们一个荒诞的答案。

八 | 头部MCN的第二曲线“逃亡” 一直以来，“淘金热里卖铲子”都是经典不变的商业逻辑，直播赛道也不例外。也就是说，代理权之争并未结束，只是短期出现了对爱美客有利的转折。所以，仅凭此利好，爱美客即使在资本市场上出现上涨行情，也难持续。更关键的，还是要依赖于基本面支撑。尽管直播带货的行业规模发展早已大不如前，但相关报告显示，中国直播电商交易规模预测到2027年将突破9万亿元。对于头部MCN机构而言，焦虑大于希望。这两年，头部企业的处境并不好。以三只羊为例，自2024年中秋“月饼风波”后，三只羊的境况直线下降。接下来我们看下爱美客的业务情况。报道显示，疯狂小杨哥主账号粉丝量已跌破1亿，截至近期约9567.8万。

九 | 处于业绩“阵痛期” 曾经被誉为“医美茅”的爱美客，已连续四个季度出现营收、利润双下滑的情况。飞瓜数据显示，2024年9月三只羊旗下签约人数曾超过2000位，而到今年年初已降至321个。无独有偶。 2026年第一季度，交个朋友合计完成商品交易总额(GMV)超过31.7亿元，较去年同期减少约1.0%，这是交个朋友近3年来首次一季度GMV同比下滑；4月27日，遥望科技发布2025年年度报告，全年营业收入为33.03亿元，同比下降30.66%；归母净利润为-6.49亿元；扣非归母净利润为-6.53亿元。财报显示，在2024年第4季度出现单季度营收、利润下滑后，2025年前三个季度爱美客也没能改变业绩下降趋势，季度业绩双降持续。前段时间刚与主播发生矛盾的无忧传媒，旗下头部主播也失去了往日的带动能力。具体为： 2025年一、二、三季度，公司营收分别为6.63亿元、6.36亿元、5.66亿元，同比下降17.90%、25.11%、21.27%；扣非净利润分别为4.02亿元、3.2亿元、2.55亿元，同比下降24.02%、42.83%、42.37%。比如一度与董宇辉、贾乃亮比肩的“广东夫妇”进入2025年带货销量明显减弱，蝉妈妈数据显示，2025年“双11”期间，广东夫妇直播带货场均观看量为504万人，较上年同期腰斩。可看到，爱美客正面临较大的增长压力。包括抖音粉丝量超3300万的签约达人“多余和毛毛姐”，2025年“双11”的销售额也弱于上年同期。分析原因，有两点：一是宏观经济环境影响居民消费信心，部分求美者可能因此削减或推迟支出；二是，近年来医美厂商大量涌入，行业竞争加剧，利润空间受到挤压。加上流量红利见顶、消费理智、店播兴起……头部MCN急需寻找第二条曲线。据悉，三只羊目前的动作，主要分成三条线：自营品牌、海外业务、教育培训。直播电商仍是大市场。其中，教育培训被寄予了很大希望。上述背景下，即使爱美客是医美龙头，也未能独善其身。

十 | 一方面，相较于直播带货需要承担供应链管理、品控风险、售后履约等多重成本与不确定性，培训业务是典型的轻资产、高毛利生意。 2025年上半年，爱美客旗下主要业绩来源溶液类注射产品、凝胶类注射产品收入分别为7.44亿元、4.93亿，较2024年同期的9.76亿元、6.49亿元，下降明显。且上述两款产品的收入贡献已经从2024年上半年、2024全年的98.07%、97.82%下滑至2025年上半年的95.22%。再考虑到，其溶液类核心产品用于颈纹修复的嗨体，随着2024年7月华熙生物用于颈部修复的“润致·格格”针上市，不再独占市场；以及其凝胶类核心产品“濡白天使”的竞品较多，与该产品定位相同可刺激自身胶原的”再生类“产品，包括圣博玛的艾维岚、华东医药的少女针等国内已获批多款，深陷竞争压力。中国报告大厅数据显示，2025年国内头部企业培训机构的毛利率可达78.9%，头部管理培训品牌的毛利率长期维持在75%以上。另一方面，随着直播电商渗透到整个消费市场，从个体主播、实体商家到源头工厂，全产业链都在迫切寻找低成本起号、低损耗转化、高效率获客的破局路径，这正是直播培训课程得以存续的真实市场根基。由上可看到，爱美客急需新引擎提振业绩。

从头部到腰部，MCN机构纷纷将培训业务列为核心营收补充，本质是对直播电商增长天花板的主动对冲。以三只羊的“小白抖音创业蜕变营”为例，有网友估算，目前该课程已举办超过30期，按每期约30人计算，仅1980元课程的收入已接近200万元。这也是2025年3月，爱美客宣布1.9亿美元（约合人民币13.86亿元）收购韩国REGEN Biotech, Inc.85%股权受到市场关注较多的重要原因。另外，对三只羊这类拥有顶级个人IP的机构而言，培训业务的边际成本更低：仅需创始人不定期站台背书，复用公司场地与内部运营方法论，就能将IP的剩余价值持续变现，全程无需承担库存积压、退货损耗、品牌纠纷等直播带货的高频风险。同时，课程在很多时候只是一家MCN机构的引流入口。通常，低价线下课承担着获客与建立信任的功能，后端会衔接数千元的进阶运营班、上万元的高阶私教课，天眼查及多家媒体报道，“谦寻学堂”线下15天课程价格约2.5万元；“交个朋友”最贵课程3.2万元。因为REGEN旗下的童颜针AestheFill产品有望与濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵，并为公司带来业绩增量；且AestheFill产品已经在韩国、中国台湾等多个国家进行销售，且据头豹研究院发布的《2023年中国医美再生注射剂行业概览》，AestheFill在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一看，竞争实力还是可以的。但要注意的是，即使童颜针AestheFill产品没有涉及代理权之争，其3亿元左右的年销售额对于爱美客的业绩提振或也有限。甚至还有十几万的企业定制服务。交个朋友电商学院推出过2980元的“IP直播切片带货课程”，学员学完可申请罗永浩的切片授权。引流、升单，种种迹象显示，这套早在各行各业跑通的打法，如今被平移到直播赛道，成为头部MCN消化IP流量、拉长变现周期的通用方案。

十一 | （2024年江苏吴中的医美生科收入3.29亿，2023年仅有762万，侧面推出2024年新增代理的REGEN旗下童颜针AestheFill销售收入约3亿元）为何这样说？由上述，2025年上半年，爱美客核心产品溶液类注射产品、凝胶类注射产品合计收入12.37亿元，较2024年同期下降3.88亿元；以此为基础，预计2025全年上述产品收入下降金额预计6亿元左右。所以，童颜针AestheFill产品的年销售额可能难补足缺口。即使再加上1月份公司经销的肉毒素获批，爱美客短期或也难以扭转业绩双降压力。

十二 | 当造富神话的主角从直播间里带货的主播走入课堂，行业的周期转向信号已经出现。因为除了爱美客新获批的引进产品，国内已获批的肉毒素还有兰州生物的衡力（1993年获批）、艾尔建的保妥适（2009年获批）、益普生的吉适（2020年获批）、秀杰的乐提葆（2020/2021获批，两种不同规格）、麦施美学的思奥美（2024年获批）、复星医药的达希斐（2024年获批）6款。且国内肉毒素市场已形成兰州生物的“衡力”和艾尔建的“保妥适”占据主导，其他品牌争夺剩余份额的局面。 经久不散的“造富执念” 一个行业越内卷，培训的生意就越坚挺，当直播电商进入存量时代，这句话的含金量还在上升。所以，爱美客的产品上市后，抢夺市场份额的难度较大。自2018以后，几乎每年都有大量年轻人怀着“一夜爆红”“一夜暴富”的梦想踏入直播行业。曾经有媒体统计，仅“电商培训”话题在抖音就有9780万次讨论量。至今，还有多少人想当主播？数据显示，截至 2025 年 5 月末，国内累计开通主播账号接近 1.93 亿个，月活跃开播账号稳定在 3326.7万个。按照全国网民总量换算，平均每 5 到 6 名网民里，就有一人注册过主播账号。用户端这边，全国直播用户规模达到 8.33 亿，短视频用户突破 10.74 亿，内容消费覆盖全年龄段人群。从上述维度看，2026年爱美客的业绩压力，大概率仍比较大。

十三 | 小结综上，爱美客旗下子公司REGEN自行在中国大陆地区销售AestheFill产品的限制解除，确实是短期利好，但因为不是最终裁决，未来还是具有不确定性；再加上，公司目前仍处于业绩“阵痛”期，短期内或难以扭转，所以资本市场即使有上涨行情，或也难持续，投资还需谨慎。产业配套同步成型，同期国内 MCN 机构总量 2.9 万家，较上一年新增 2200 家，各类孵化基地、内容工作室、供应链团队填满产业链各个环节。免责声明：本文内容仅供参照，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。同时，主播界的学历也越来越高。

十四 | 以无忧传媒调研群体为参照，签约主播本科及以上学历占比 61.9%，其中本科学历人群 55.6%，硕士、博士等高学历从业者占到 6.3%，仅有 9.7% 的主播为高中及以下学历。对比行业平均水平，浙江大学同期调研数据显示全行业主播本科及以上占比 53.05%，头部机构主播高学历比例高出行业近 9 个百分点。在直播培训的课堂上，可以看出这一拥堵的赛道上还有源源不断的新入场者：比如，经营遇困的实体店主、寻求转型的职场人、渴望副业增收的小镇青年……他们大多错过了 2018-2021 年的直播流量红利期，在实体经济承压、就业环境收紧的当下，把短视频与直播当成了门槛最低的逆袭渠道。

十五 | 然而，直播界的造福神话还在继续吗？事实上，年轻人的这一幻觉早已被戳破。

十六 | 早在几年前，《网络主播新职业发展报告》显示，只有13.7%主播的收入在8000以上，这也意味着有超过80%的主播收入不到8000元。有31%的主播月入在3000元以下，有36.9%的主播收入在1000元以下，近7成的主播月入不到3000元。同时，想要在镜头前一夜走红的概率也越来越低。据悉，抖音全域兴趣电商体系下，算法规则持续迭代，流量分配向场景化内容倾斜，纯自然流量的起号难度指数级上升。2026年以来，抖音电商更是大力推动去中心化，减少对超头部达人依赖，2026年Q1店播权重占 75%、达播占 25%。即便是商家，也陷入巨大的流量焦虑。索象《2025年抖音直播电商发展白皮书》显示，2025 年，抖音电商广告收入突破 4000 亿元，然而，商家平均投流 ROI 从 1:4.2 降至 1:3.5，流量成本不断攀升，部分品类 CPM（每千次展示成本）较 2023 年上涨 40%，更严峻的是，平台算法迭代速度远超商家适应能力，导致35%中小商家面临流量断层风险。事实证明，越是规则混沌、前景不确定的环境，人越渴望一套可执行的确定方法。 2026年的直播培训，是最后的狂欢？ 时至今日，直播培训的市场规模仍在扩容，但小白暴富的叙事显然已经走到了拐点。尤其2026年，AI全面渗透到各行各业，似乎从底层冲击了直播行业的能力架构，艾瑞咨询发布的《2026数字人电商直播白皮书》显示，2024年中国AI数字人市场规模同比增长高达85.3%，2021-2026 年全球数字人电商直播市场规模将从116.9亿美元增长至767.9亿美元，复合增速超40%。从整个行业来看，各大平台纷纷押注AI直播带货。京东数据显示，2026年Q1数字人累计服务商家已突破7万家，2025年全年带动GMV超数百亿元；同期数字人开播量同比激增10倍，头部商家数字人开播率达80%，已成为品牌常态化经营标配。

同时，AI成为抖音直播生态进化的核心驱动力。据悉，随着 VR/AR 应用的普及，沉浸式购物体验得以实现，虚拟试衣、AI 主播等技术助力互动率提升 40%，退货率降低 18%。而AI智能主播可完成90%的标准化讲解。对于商家而言，搭建一个AI直播间的性价比远比一个真人主播更划算。“天下商网”报道，AI主播带来的GMV已能达到真人主播的7成。而搭建这样一个AI直播间，一个月仅需4000元成本。行业的颠覆性改变，让当下主流的“技巧型”培训课程面临快速失效的风险，那些主打“主播话术模板”“七天自然起号技巧”的标准化课程，未来还有多少学习价值？值得深思。传统的培训内容与年轻人的网红梦或许将被AI加速淘汰。

十七 | 其次，C端小白培训市场本身就在剧烈收缩，整个行业格局开始出现两极分化。一方面，抖音电商学习中心、快手电商学院等平台官方免费课程持续完善，基础操作、规则解读类的信息差被持续抹平，入门级线下课的生存空间被挤压；另一方面，高客单价的企业定制、产业带陪跑服务需求持续上涨，用户更愿意为体系化的方案与落地结果付费。另外，“暴雷”也是这一赛道的常态与关键症结。 2025年，“北京新闻广播”就报道，不少直播课程打着“10天内赚回学费，月入轻松过万”等旗号，教授所谓的“前沿技术课程”。宣传听上去很吸引人，实际上先以免费或低价课程吸引消费者，随后再一步步收取高额学费，教学质量却难以保障。 “光明网”也报道，有消费者王某花1000元报了一个短视频运营速成班，广告宣称“1000元包教包会：直播账号开通+精准涨粉技巧+专业剪辑教学”，但实际教学内容与宣传效果差距超过70%。甚至一些培训老师会向消费者推销各类所谓的“爆品”，鼓动消费者购买用于直播实践。对头部MCN而言，是借着旗下大IP的余热收割一波流量红利快速退场，还是进一步投入研发搭建产业级服务体系，将直接决定这项业务是不是真正的第二增长曲线。